方正富邦乔培涛“困境反转＋低估值”策略养成记

我一直自诩自己是战壕里滚出来的团长，6年的投资经验我从一个刚入行的“小兵噶”成长为公司的研究总监，再到基金经理、权益投资部副总，多年深入投研一线摸爬滚打，让我对投资多了很多理解，并逐渐形成了自己的风格。

(资料图片仅供参考)

从结果来看，这套选股逻辑是有成效的。根据东方财富Choice数据，截至8月16日，今年以来方正富邦新兴成长混合收益率为5.85%，高于-1.38%的沪深300指数，排名159/3484。

01 渐悟

2008年踩着熊市的脚步入行，进入公募基金前，乔培涛在长城证券做了三年的卖方，2011年加入了长盛基金，从研究员开始做起,一直做到了研究总监。“内个时候在长盛基金做研究员有一个激励机制叫杰出贡献奖，类似金股奖，在做研究员期间我拿过8次，这是同期研究员中几乎没有过的事，所以也被当时的领导火速提拔了。”

“我到现在还清晰的记得，有一天我在研究光伏企业的时候发现这个行业似乎已经到了一个转折点，我马上激动的跑到当时的投资总监办公室做了汇报，‘领导，我强烈建议你买光伏，我发现光伏经过降本，第一次出现了平价，不需要补贴了，这是光伏第一次跟火电打平。’”我到现在还能记起当时的激动之感，觉得这简直是光伏里程碑事件，尽管其他卖方当时也有在推光伏的，但他们更多是基于行业政策、装机计划。2020年三季度我们将光伏龙头通威股份买入为第一大权重股，事后也证明当时的决定是正确的，买入后通威股份连创新高。

现在想想，其实从那个时候，我就已经初步形成了左侧布局拐点型行业的投资思维，只是当时太稚嫩，没有成熟的理论框架，“就像被蒙上了一层层窗户纸，隐约能看见初始模样”。

思绪再次回到2015年。那个时候我刚刚任职研究部总监，在周围同事的声声恭喜声中我看到的更多的是压力。我们这个行业很讲究专业性，我一直觉得干没干过这个行业的研究员，对这个行业的熟悉度和理解度是完全不一样的。所以这也倒逼我去不断的在各个领域学习，这些年我一直调侃自己是战壕里滚出来的团长，卖方和在研究部的这几年，我看过很多行业，比如械、钢铁、军工、新能源、汽车等，短则大半年，长则7、8年，因为大多集中在制造业，所以我做基金经理后的核心能力圈也就集中在了泛制造领域，比如TMT、化工、医药等，现在我也在拓展能力圈，尝试买一些消费标的。

2017年年底我开始作为基金经理独自管理基金产品，我把主要精力都放在了长盛高端装备混合这只基金上，从结果上看,还不错。

东方财富Choice数据显示，乔培涛（2017-10-23~2021-08-25）任期回报为119.22%,同期沪深300涨幅仅有27.67%。

资深基民可能还记得，没过多久，A股就迎来了2018年的熊市，2019年-2021年又是以各种茅为代表的核心资产大年，2021后期以及2022年盛行赛道投资，这样的市场风格也催生了一批核心资产拥趸者，他们笃信资本市场的心脏,就是核心资产。“在我看来核心资产从另一种程度讲也算得上的赛道型投资，这个时候的市场更多的是景气趋势投资，高景气的时候拼命追涨，属于动量趋势型风格。”

02 顿悟

窗户纸被捅破似乎只需要一个静默期。

2021年下半年我去了方正富邦基金，进入了为期半年之久的静默期，因为无法从事投研交的相关事宜，我在这个阶段更多的是反思和复盘。

现在来看，这半年时间的反思仿佛是闭关修行，我的“武功”也得以突飞猛进。静默期期间我做了两件事，一是把过去投资经历做了一个认真的复盘，二是把很多股票做了复盘，不是我买过的，但我会仔细看它过往怎么涨的、为什么涨、当时发生了什么事情、后来跌的时候又发生了什么事情。我复盘了大几百只股票，通常是上午一只、下午一只或两只，不那么重要的股票，一个半天看两只。通过复盘，我的框架慢慢就起来了，我的投资理论雏形终于清晰起来--困境反转行业加低估值策略。

在管理方正富邦新兴成长的这一年时间里，我也在践行并反复论证困境反转行业加低估值策略的可行性。

实操来看分六步。第一、翻财报，通过财报上的财务数字反映出背后的变化，找出潜在标的，比如有没有新的产业，有没有低于预期或者超出预期的状况。

第二拆报表，将筛选出来的业绩进行拆分归因，深挖背后的逻辑判断是否具有可持续性。“之前有一个原料药公司在2020年年初的一个季度业绩特别好，但经过仔细拆分研究后发现他的业绩主要由汇兑损益贡献出来，汇率受不可控因素影响太大，所以这种具有不确定性，不好把控的企业我也是不会参与的。”乔培涛举例说。

第三、研深度，拆完报表又筛掉一些公司，剩下这部分池子里的公司再做深度研究，核心就是找它有没有新的变化，这些变化会不会体现在未来的业绩变化之上。

第四、访专家，包括专家访谈、卖方路演、公司交流等等，去验证前面的判断是不是正确，再筛掉一批公司。

第五、找时点，光找到好的股票还不够，在性价比最高时左侧布局，提前埋伏的时间节点也同样重要。

第六就是验复反，等下个季度的财报出来，验证一下上个季度所做的分析判断决策对没对，是否要进行加仓或减仓的操作。

03 彻悟

乔培涛的“困境反转＋低估值”策略在反复印证下逐渐打磨成熟。

首先乔培涛是全市场选股，他认为万事万物都是周期循环的，行业或者个股盈利景气度也不例外，与大白马股基金经理不同的是，他会关注到二级、三级行业的细分龙头上，“细分子领域有几十个，有很多隐形冠军，我的任务就是要把他们挑出来。”

所谓困境反转，即要在大的周期环境下看见明显行业拐点，要么是极低估值下的业绩反弹，要么是新产品、新模式、新业务、新产能等新的变化等。然后通过PE分位数足够低估来把握何时是买入时机，提前埋伏左侧布局。

不买抱团股是乔培涛的第二个特点，“在参加策略会的时候，凡是挤都挤不进去的乌泱泱的会议室我往往只是伸头看看，反而是空闲的屋子，受到冷落的路演大厅我会更有兴趣。”

最后，黑科技也是乔培涛的兴趣点所在。“非科班”出身并不是乔培涛投资路上的掣肘，清华物理系本硕，理工科的基础也让他更加善于理解黑科技。“一开始确实有劣势，我的财务基础确实没有学商科的同学熟，但是很快我发现财经知识的补充比较容易，反而理工科基础带给我长期的收益，理工科扎实的基础导致我在理解先进技术、黑科技时更有优势，比如说在3D打印、自动驾驶、虚拟现实、固态电池、ChatGPT、AIGC，包括前两天很火的超导上，我的理解也会更深入一些。

举个例子说，2015年炒氢能源的时候，市场上声音很多，但是作为一个物理理科生来讲会本能的反应氢能的生产成本问题根本没法解决，另外，运输成本也是一大问题，最后是氢能的储存安全问题，只能通过海棉材质进行存储，但是这无疑大大加大了生产成本。从这个角度出发我没有在内个时候去关注参与，但是现在的情况又有了新的变化，通过光伏设备将太阳能转变的直流电逆变为交流电可供负载使用或并入电网或存储起来，剩余电力可以就地转换先生产能氢，再从氢生产成氨，这样运输和安全性问题都得到了解决，我认为这条路径目前是值得进一步观察的。

风险提示：方正富邦新兴成长混合型证券投资基金为混合型基金，预期风险和预期收益高于债券型基金和货币市场基金，但低于股票型基金，属于中风险（R3）品种。具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。本基金将投资港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

本文观点不作为投资建议，仅供参考。观点具有时效性。基金管理人承诺以恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资者在做出投资决策前应全面了解基金的产品特性并充分考虑自身的风险承受能力，理性判断市场，投资者自行承担基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险。投资有风险，选择须谨慎。敬请投资者于投资前认真阅读基金的基金合同、最新招募说明书、基金产品资料概要及其他法律文件。方正富邦新兴成长业绩基准：中证新兴产业指数收益率*60%+中证全债指数收益率*30%+恒生指数收益率*10%。本基金2020年8月28日成立。2020-2022年度A份额净值增长率分别为10.78%、15.04%、-26.14%，C份额净值增长率分别为：11.82%、14.68%、-26.36%，同期业绩比较基准增长率分别为：7.52%、3.43%、-18.01%。本基金自成立以来基金经理变更情况：方伟宁，2020-08-28至2020-10-12；崔建波，2020-10-09至 2022-07-28；乔培涛2022-07-28至今。基金过往业绩并不预示其未来表现。）

(CIS)

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