当前最新：改变金融市场的脆弱共振还需稳定的政策预期

文丨郭强（某金融机构宏观研究员）

(资料图片仅供参考)

5月以来，国内金融市场的脆弱性明显出现了共振。

股票市场方面，A股上证综指在5月9日创下近期3418.95点的新高后，随即转头向下，再创今年1月13日以来的新低。5月份整体跌幅3.57%，沪深300跌幅5.72%，创业板指同期跌幅也高达5.65%。

债券市场方面，10年期国债收益率5月以来也处于一个窄幅震荡的区间，尽管高频的经济数据环比都在走弱，且利好债市的政策如银行降低存款利率等频出，但利率仍在2.69%-2.73%的范围波动。

人民币汇率市场方面，进入5月，人民币兑美元更是出现了加速走贬的态势，汇率一举突破7.0和7.1的重要关口，目前已经站稳在了7.1之上。5月累计贬值2.57%。

可以看到，三个主要的金融市场在进入5月后，均显出明显的疲态，且市场之间的相互负反馈在不断增强。市场对于利好消息的刺激不断钝化，对利空因素的刺激却异常敏感。

可能有如下几个因素导致市场的脆弱性不断增强。

第一，市场对于经济复苏的节奏存在分歧。尽管一季度的经济数据整体超出预期，但分项数据的结构性问题，让市场对于经济在二季度能否持续快速增长产生了担忧和分歧。一方面是需求的持续回落，另一方面是刺激政策着力点的实际效果不确定性。这些都会显著影响市场的风险偏好，进而影响风险资产的表现，如对股票和汇率造成负面拖累。就股票市场而言，尽管大盘处于低位徘徊，但主题投资轮动和存量资金博弈的特征，并没有让场外资金看到行情的可延续性。

第二，市场对于未来政策预期存在较大的不确定性。房地产销售数据持续走弱，基建施工季节性走弱，水泥和钢材的价格出现环比下降。数据指向的是经济复苏节奏的放缓，随着就业数据、地方政府债务等问题再度引发关注，那么这里就会出现两个不确定性：一是会不会有刺激政策出台；二是若要刺激，是会采取什么样的政策？是继续采取相对宽松的货币政策刺激呢，还是进行广泛的财政刺激。表现在实际操作层面，无非就是降息还是产业刺激，如继续放松房地产调控政策等。但就是这些分歧，导致市场对利率走势判断并不坚决。从五月以来的十年期国债利率来看，到2.73%就有资金回冲进去，毕竟货币市场利率持续低位，有足够的杠杆空间，到2.69%左右就会出现资金的止盈。政策预期的不确定性会导致市场投资逻辑出现混乱，股票市场有句俗话叫“久盘必跌”，放到债券市场也成立，利率多次到2.69%的水平却总是突破不了，那么必然会增强投资者情绪的脆弱性。

第三，年中时间窗口的扰动也是造成市场脆弱性重要的因素。年中结点，有如下几个重要的消息可能会影响市场的判断：一是二季度和上半年的经济数据，关系到全年的读数；二是7月的政治局会议会对当前的经济形势有一个总体的定调，同时确定下半年的政策基调；三是国内的货币政策是否会主动应对6月美联储议息会议的政策调整。

实际上，在6月13日人民银行下调了7天回购利率以及6月15日下调MLF利率各10bp后，与之最相关的10年期国债利率也基本就在13号当日走完了短期的下跌，15日当日MLF下调后，各期限利率走势几乎没有太大反应，反而出现了不同程度的上行；股票市场更是对此次政策利率的下调反应较小，13日当日，沪指仅微幅上涨0.15%。

因此，后续市场信心的恢复，还是取决于市场对于政策的预期是否明朗。因为基于经济基本面边际走弱的状况，出台政策刺激的确定性是在不断增加的，但具体出台什么样的政策，才能够恢复市场的信心，稳定市场的预期，以及切实有效快速的提振总需求，就成为宏观层亟待解决的问题。对于市场投资者而言，可能近期房地产政策以及中美关系的走向，是需要特别关注的方面。

（文章仅代表作者观点。）

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