万亿美元发债潮将至

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美国金融风暴并未平息，流动性风险正在酝酿。

当地时间6月6日，美国财政部宣布扩大最短期限国库券招标规模，将期限为4周、8周及17周的国库券拍卖额总共提高420亿美元。当地时间6月3日，美国总统拜登签署了债务上限法案，美国债务上限危机暂时解除。

此前，由于美国财政部为防止债务违约采取“特别措施”，其一般账户（TGA）账户余额降至历史低位。在债务上限危机暂时解除后，美国财政部发债补充账户现金余额“迫在眉睫”。据摩根大通估计，到2023年底，美国财政部将发行1.1万亿美元的短期国库券，未来4个月的净票据发行量约为8500亿美元。

分析人士担忧，因美债发行潮即将到来，市场流动性环境可能面临收紧压力。浙商证券宏观团队认为，根据美国财政部5月初公布的再融资计划，其对于6月末、9月末的财政存款余额规划分别为5500亿美元和6000亿美元。这也意味着美国财政部1年期以下短债发行可能放量，市场流动性环境面临数千亿美元的“抽水”，美国国债利率曲线可能面临抬升压力。

也有观点认为，尽管美国财政部恢复发债在短期内可能会收紧金融市场的流动性，但市场无须过度担忧。“美国财政部新发行债券对市场流动性并不会造成严重影响。”上海交通大学高级金融学院教授、前美联储高级经济学家胡捷向上海证券报记者表示，与美国广义货币供应量（M2）相比，本次美国财政部新发债券规模并不大，对市场流动性整体影响有限。

另一风险因素是，美国银行业仍未完全从危机中走出，从美国金融体系中吸走流动性可能使其“雪上加霜”。在分析人士看来，金融市场未来走向很大程度上取决于新发债券的买家是谁。

货币市场共同基金被视为新发债券最为理想的承接者。东海证券研报分析认为，近期美国财政部的债券发行计划以短久期居多，货币市场基金手中存在冗余流动性，可以很好地吸收这些新发债券。

不过，由于货币市场基金已经从美联储的隔夜逆回购协议工具（RRP）中获得了丰厚的无风险回报，短期国库券对这类基金的吸引力可能有限。兴业研究宏观团队认为，虽然货币市场基金有足够的能力吸纳增量供给，但当前利差下其买入积极性可能不高。

在流动性骤然收紧的预期下，市场对美联储货币政策预期有所改变。胡捷预计，在即将到来的6月美联储议息会议上，美联储可能选择暂停加息，并在随后进入货币政策观望期。“如果在7月议息会议前公布的更多经济数据仍不理想，美联储可能选择再加息一次。”胡捷判断。

“对于即将到来的6月议息会议，汇丰环球私人银行倾向于认为美联储还会加息25个基点。”日前，汇丰环球私人银行及财富管理中国首席投资总监匡正接受上海证券报记者采访时表示，随着通胀逐步回落，美国政策利率已经到达或接近顶部，降息时点很大程度上取决于美联储对于经济衰退的预期，其对经济前景越悲观，降息时点可能越前置。

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