平衡胜率和赔率 当下新能源板块或被低估_世界热头条

证券时报记者 裴利瑞

(资料图)

在公募基金行业，相对排名就像一座大山，压在每一位基金经理身上。

中信保诚基金权益投资部总监、基金经理王睿也曾经深受其扰。他从2015年4月末开始担任基金经理，刚开始也一度非常关注自己的相对排名，恨不得“十八般兵器都练”，仅上任一个多月，他管理的基金便上涨近50%，同类排名前列，但随后便遭遇“股灾”，基金净值又回撤了将近50%，排名随之回落。

在基金经理生涯之初便经历市场的大起大落，让王睿很早便开始思考如何对抗相对排名的焦虑，使自己处于一个相对平和的心态，客观冷静地面对市场。

“如果把相对排名作为投资目标，我会始终处于一种非常焦虑的状态，但如果我把投资目标定义为通过寻找3年1倍的投资标的，力争实现长期15%左右的年复合回报，就可以构建匹配的投资方法论，把投资构建在一个相对确定的体系之上，不受外界干扰。”王睿表示，数据显示，从2011年到2022年，权益基金中位数的年复合收益率为8%，如果自己能达到15%的复合回报，将是很可观的收益水平。

从实践结果来看，截至今年一季度末，他管理的中信保诚创新成长混合A成立4年多以来的收益率为204.06%，年化回报率30.56%。近期，在接受证券时报记者采访时，王睿介绍了他基于上述投资目标的投资方法论。

牺牲效率

平衡胜率和赔率

王睿为行业研究员出身，他坦言，相比于宏观策略，他更倾向于把中观行业比较作为整个资产配置的出发点，从中选出2~3年维度上空间和增速都比较好的行业，然后再从这些行业里找到符合三年盈利翻倍要求的个股，作为组合的落脚点。

众所周知，好行业、好公司、好价格是投资的不可能三角，但王睿却提出了不一样的看法。“在我看来，不可能三角是在一个平面上看问题，如果加上时间这个维度的话，其实是可以在某些时点上，找到符合好行业、好公司、好价格的资产，只不过需要牺牲一定的效率。”王睿表示。

因此，他创造性地提出了自己的投资不可能三角——胜率、赔率、效率。其中，胜率代表盈利空间，赔率代表安全边际，效率代表时间。他认为，市场上的投资方法大致可以分为三类：第一类是牺牲胜率，即寻找盈利拐点做左侧投资；第二类是牺牲赔率，即放宽估值要求做景气投资；第三类是牺牲效率，即花更长的时间实现收益，在胜率和赔率中平衡，做价值成长投资。

在三者的取舍中，王睿选择了第三种。他引用了富达投资传奇基金经理威尔丹诺夫的名言，“股价跟着盈利走”。威尔丹诺夫的本意是寻找5年维度上盈利持续增长且能够翻倍的企业，王睿根据中国市场对这句话进行了改良，因为新兴市场的GDP增速更高，盈利翻倍时间相应缩短，他认为，A股市场可以寻找到不少3年盈利1倍的投资标的。

例如，在王睿看来，光伏便是一个既满足胜率又满足赔率的方向。“拉长时间来看，光伏的盈利增速非常快，很多优质公司有望在未来三年实现利润的大幅增长，是一个具有高胜率的方向；与此同时，光伏企业的估值大都较低，仅在10倍左右，无论是在胜率还是在赔率上都非常有吸引力的。只是目前大家对这一行业的效率何时兑现存在较大分歧。”王睿表示，“但从中长期角度看，光伏行业的业绩兑现时间将会愈加明朗，这一行业有大量兼具胜率和赔率的个股可以挖掘。”

赚慢钱 不怕难

牺牲时间效率，意味着王睿淡化了相对收益考核的约束，牺牲短期相对排名，更多从绝对收益角度出发做投资，寻找有保护的成长。

这使得王睿非常看重估值，喜欢左侧投资，许多股票也会卖得比较早。他也坦言，自己其实是一个比较理性的人，不太喜欢去盲从或者追涨杀跌，因此可能错失很多趋势性的机会。

“比如说，我去年组合就有布局数字经济和软件，在成长股基金经理中算是布局这个方向比较早的。但是在AI（人工智能）大爆发的时候，如果这些股票到了我3年翻倍的目标价，可能会设置止盈。甚至很多股票我在卖出的过程中，有些人刚刚开始买。” 王睿说。

在很多投资者眼中，相比其他成长股基金经理，王睿的业绩似乎缺了一点锐度，多了一些稳重。当被问到这个问题的时候，他向记者分享了他最近拍到的一张照片：一面墙壁上赫然写着这9个字——“走正道、赚慢钱、不怕难”。

“前段时间我去上市公司调研，看到这家公司的‘口号墙’上写了上述九个大字，在征得公司同意后，我就把这张照片拍了下来，我感觉这几个字说到我心坎里去了。”王睿笑言。

新能源板块

比AI性价比更高

带着新的投资思考，6月1日，王睿拟任基金经理的中信保诚远见成长混合基金开启发行。

王睿认为，当前A股整体估值处于中长期底部，但对于今年极致分化的市场，市场上追求短期收益和趋势的投资者越来越多，这无疑增加了组合的波动率，需要稍微放宽左右侧的限制，适当提高自己的估值承受能力。

对于AI、数字经济等方向，他坦言：“AI这种机会如果在特别便宜的时候，是可以通过主题投资去实现的，但是如果估值已经合理或偏高了，再去验证盈利增长的话，我觉得性价比可能不如新能源和电动车高。”

王睿认为，AI的发展趋势是所有成长股基金经理都需要关注和研究的，但从目前的行业性价比来看，他更关注电动车、新能源、军工、新材料、半导体等行业，尤其是新能源，当下或处于一个被低估的状态。他举例称，上游锂矿行业现在的估值大概在4~5倍，即使跌掉七成的利润，到了行业非常不景气的阶段，这也是可以接受的估值。从两年维度看，当前锂矿是估值偏低的位置。再比如，光伏现在仍然是满产满销的状态，即使美国征重税，欧洲和亚太其它地区还是有比较大空间的，而国内每年的装机量也是确定的。

对于电动车，王睿认为，电动车的销量有些低于预期，问题关键在于产品的降价，在降价预期的过程中，大家不会去买。但这只是影响需求的时间维度，并不影响有效需求。今年无论是弱复苏还是强复苏，毕竟是一个复苏的过程，大家对车的需求不太会有大幅的收缩。

“从交易拥挤度来看，新能源比之前也是大大改善了。即使做一个保守的假设，整个国内的汽车市场三年不增长，然后渗透率提升到50%，新能源车还可能有较大的增长空间。”王睿说。

不过，他也表示，当前市场轮动加速、分化加大，这样的行情无疑增加了组合的波动率。“放在以前，有的板块我可能会越涨越卖，有的板块我会越跌越买，这有助于降低组合波动率，调整进攻节奏。但现在，假如我按此操作，组合的波动反而越大，所以需要适当进行调整，不能过于急躁，稍微放宽左右侧的限制，根据市场趋势提高自己的估值承受能力。现在定价体系和过去有所不同，需要客观地认识和接受这种变化。”王睿坦言。

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