上海银行目前整体的经营状态和此次发债高达36%的转股溢价

1月21日，上海银行披露公开发行A股可转换公司债券(以下简称“上银转债”)募集说明书和发行公告等文件，拟公开发行可转债募集资金200亿元，用于支持公司未来业务发展，并在转股后补充公司核心一级资本。

公告显示，上银转债主体和债项评级均为AAA，可转债的初始转股价格为11.03元/股。六年票面利率为第一年0.30%、第二年0.80%、第三年1.50%、第四年2.80%、第五年3.50%、第六年4.00%，到期赎回价格为112元(含最后一期利息)。

根据东方财富中签数据显示，上海转债摇号中签率为0.1091%，单一账户申购中签率高达109%;对比同期的两只转债思创转债和彤程转债，在申购户数相差不大的情况下，上银转债的中签率要分别高出20倍和141倍。

根据1月29日晚间上海银行发布的公告，此次可转债的募集结果如下：

原普通股股东优先配售的缴款71.6亿元。

优先配售后余额部分的网上认购缴款69.4亿元(即散户投资者申购缴款总额)，放弃认购金额5.76亿元占比约7.66%。

网下认购缴款53亿元(即机构投资者申购总额)，据睿蓝财讯研究员统计，共用4223家机构申购上银转债平均持有125万元，实配金额达五百万以上的机构87家、超千万的23家，全部由国企事业单位企业年金计划组成。

本次投资者放弃认购数量全部由国泰君安包销，包销金额为5.76亿元，包销比例为2.88%。

按照上海银行公告显示的转股价格为11.03元/股，截至2021年1月21日上海银行的股价为8.10元/股，转股溢价率为36%。

上图为上海银行上市以来的股价图，除了刚刚上市那会达到过11.47元/股，此后的4年多一只在8元左右上下震动。而且上海银行虽然是国内城商行规模最大的一家，但其近年的业绩增速和经营水平都不足以支撑他在银行板块脱颖而出。

其设置的较高的转股价几乎使这次的可转债很难出现行权的条件，这样一来的话上海银行可转债的收益就只剩下利息和赎回收益两个部分。

睿蓝财讯尝试着计算了一下上海银行可转债的收益：假设我们购买了10张可转债，发行价为100元，先不考虑债券票面价格波动的情况下：

第一年末，可以拿到3元的利息，年化单一利率0.3%;

第二年末，可以拿到5元的利息，年化单一利率0.5%;

第三年末，可以拿到7元的利息，年化单一利率0.7%;

第四年末，可以拿到13元的利息，年化单一利率1.3%;

第五年末，可以拿到7元的利息，年化单一利率0.7%;

到第六年末，上海银行按照112元的价格赎回(包含最后一期利息)，收到本息1120元。

所以1000元的投资在6年后可以达到1155元，收入155元，平均年化利率只有大概2.2%。如果投资者在不足6年的时间里转让该转债，利息收入甚至在第五年平均利率也只有0.7%。

可转债是一种具有债券特性且附有股票期权的混合型证券，其市场价格受市场利率、债券剩余期限、转股价格、本行股票价格、赎回条款、向下修正条款、投资者预期等诸多因素的影响，可能会出现异常波动或与其投资价值严重偏离的现象，从而可能使投资者遭受损失。

简单地说，上海银行发行转债并不是双赢，投资者持有的收益大概率不会太高;对于上海银行来说则等于一次完美的融资，长久期且相比于上海银行的揽储成本和一般企业债成本更低。

据了解，由于《上市公司非公开发行股票实施细则》对银行定向增发做出了限制，因此银行将可转债作为补充核心一级资本、提升资本充足率的重要手段。

目前市场上仍存续的光大、浦发、中信等现存转债的募集资金用途同样都是“将用于支持未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本”。

截至2020年9月末，上海银行核心一级资本充足率为9.53%，较年初减少了0.13个百分点;一级资本充足率为10.71百分点，较年初减少了0.21个百分点;资本充足率为13.17%，较年初减少了0.67个百分点。上海银行上述指标近年下滑严重，所面临关于资金补充的压力也越来越大。

实际上，上海银行发行可转债的流程在去年初就开始了，上海银行曾向上海银保监局提出《关于公开发行A股可转换公司债券的请示》(上银〔2020〕117号)。2020年5月15日上海银行银保监局同意了上海银行公开发行A股可转换公司债券的批复。

但证监会对上海银行的发债申请提出了异议。2020年7月3日，证监会在给上海银行的反馈意见中指出，上海银行近年来收到的行政处罚较多，证监会要求上海银行说明是否构成重大违法违规行为，相关内控制度是否健全有效。

随后上海银行表示，"上述行政处罚所涉行为不属于重大违法违规行为。会积极配合相关监管部门进行整改，并已在规定期限内按监管部门要求缴清该等罚款。"

直至去年11月21日，证监会才最终核准上海银行向社会公开发行这项总额200亿元的可转换公司债券。

转债发行的情况与银行未来估值预期和经营情况有很大关系。但去年的三季报显示上海银行的经营数据很不好看，营业收入同比只增加了3%，净利润增速为负。

今年初，根据上海银行发布的最新业绩公告，在财报上扭转了前2020前三季度的营利下滑，该行这才借势发起可转债。

上海银行发布的《2020年度业绩快报公告》显示，该行营业收入同比增长1.90%至507.46亿元，归属于母公司股东净利润同比增长2.89%至208.85亿元，加权平均净资产收益率同比下降0.85个百分点至12.09%。不良贷款率同比上升0.06个百分点至1.22%，拨备覆盖率下降15.77个百分点至321.38%。

乍一看营收利润双升，上海银行的年度快报虽然普通但还也不坏，利润增速也由三季度的负数在第四季度反转。但继续向下看，2020四季度该行拨备覆盖率下调15.77个百分点，成为支撑利润增长的重要因素。仅四季度拨备覆盖率就下调了了6.79%，以上海银行不良贷款余额看，减少了利润的计提约8.4亿，全年减少的计提利润约为19.5亿元。

如果上海银行为了保持拨备覆盖率而计提了利润的情况下，今年的净利润将为203.7亿元;以去年上海银行利润222.3亿元的水平看，上海银行在2020年的净利润下降了约8.4%。

在睿蓝财讯的研究员看来，上海银行的效益在第四季度并没有变好，只是靠下调拨备减少利润的计提让全年的净利润显得好看不少。

据近年上海银行的业务数据，上海银行的盈利水平处于下滑的状态，全年的净资产收益率下降了0.85%。并且不良贷款率继续上升，资产质量承压，经营情况并不良好。

2020年该行上半年该行不良率为1.19%，较2019年末上升了0.03个百分点。上海银行2018年的不良贷款率为1.14，近三年以来该行不良贷款率呈明显上升趋势，资产质量持续恶化。

尤其值得关注的是，以行业划分的贷款分布情况中，虽然上海银行在去年上半年投向房地产领域的贷款余额达到1488.66亿元，比上年末的1543.91亿元有所减少，且占贷款总额的占比也比上一年同步减少，但是该行在2020年上半年投向房地产领域产生的不良贷款余额却比上一年出现较大幅度增加。

根据2020年半年报显示，截止当年6月末，上海银行投向房地产领域的不良贷款余额为6.37亿元，不良贷款率为0.43%，而2019年末该领域的不良贷款余额为1.54亿 ，不良贷款率0.10%，半年的时间里，房地产不良贷款余额暴增了313%。

建筑业不良贷款余额也由2.43亿元增长至3.85亿元，建筑业不良贷款率增长34.5%。

睿蓝财讯研究员认为，结合上海银行目前整体的经营状态和此次发债高达36%的转股溢价，市场的冷淡反应完全可以理解。(作者：李可)

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